La trésorerie bitcoin de Strategy traverse son test le plus rude depuis 2022. Le 28 juin 2026, Michael Saylor a publié sur X le graphique des achats de son groupe. Il l’a légendé «Il va nous falloir plus de graphiques», son signal habituel avant un achat. Cette fois, l’arithmétique du modèle s’est retournée. Strategy, ex-MicroStrategy, reste le premier détenteur de bitcoin coté en Bourse.
Trésorerie bitcoin : le moteur d’émission d’actions calé
Le mécanisme qui a fait la fortune du groupe s’est enrayé. Tant que l’action valait plus que le bitcoin détenu, Strategy émettait des titres à bon prix. Elle achetait ensuite davantage de bitcoin, ce qui nourrissait le cours et justifiait de nouvelles émissions. Ce cercle ne tourne plus. La société détient 847 363 bitcoins, payés en moyenne près de 75 650 dollars, ce qui laisse son trésor en perte latente d’environ 13 milliards avec un bitcoin proche de 60 000 dollars, comme le documente The Block.
Un mNAV retombé à 0,99
Les règles internes du groupe fixent un seuil précis. L’émission d’actions n’est permise que si la capitalisation dépasse d’au moins 22 % la valeur du bitcoin en réserve, soit un mNAV de 1,22. Ce ratio est tombé à 0,99, selon les calculs rapportés par le média U.Today. Sa capitalisation est revenue autour de 29 milliards de dollars, environ 43 % sous la valeur du bitcoin inscrit au bilan. The Block confirme de son côté un mNAV «entreprise» passé sous 1 pour la première fois.
STRC en décote, dividendes sous pression
Le bilan se tend ailleurs aussi. Les actions de préférence STRC, des titres à dividende fixe dont la valeur de référence est de 100 dollars, se négocient autour de 74,57 dollars. Leur plus bas intraday a touché 71,40 dollars vendredi, d’après le suivi de The Block sur le mNAV de Strategy. La décote atteint environ 25 % sous le pair. Strategy a relevé sa réserve de liquidités de 300 millions, à 1,4 milliard. Face à des obligations de dividendes d’environ 1,2 milliard par an, cette trésorerie couvre près de 14 mois de versements. La société d’analyse CryptoQuant note que ces obligations ont quadruplé. Son responsable de la recherche, Julio Moreno, a appelé le groupe à suspendre ses achats.
Les critiques sortent du silence
Les voix critiques se font désormais publiques. Le patron de Ripple, Brad Garlinghouse, a jugé sur CNBC que l’équipe de Saylor «ne se concentrait pas sur les bons sujets». Il estime que cette ingénierie financière a nui au marché. Le responsable de la recherche de Grayscale, Zach Pandl, réclame une vente d’au moins 3 milliards de bitcoin pour couvrir la dette courte. Le débat de fond est ouvert. Faut-il acheter la baisse au risque de diluer les actionnaires, ou geler les achats pour préserver le bilan ? Cette question rejoint celle que beaucoup d’investisseurs se posent en marché baissier.
Le signal : un pilier de la demande qui vacille
Strategy n’est pas un acteur ordinaire. C’est le premier détenteur coté, et son modèle a été copié par des dizaines de sociétés. Ces trésoreries crypto absorbent régulièrement de l’offre et soutiennent le cours. Si la mécanique de la plus emblématique se grippe durablement, un pan de la demande institutionnelle s’éteint. Ce reflux fait écho à la décollecte record des ETF Bitcoin sur trente jours. Le même moteur ralentit des deux côtés.
Dans le pire scénario, le spectre de ventes forcées pour honorer les dividendes ressurgit. Michael Saylor rappelle toutefois que la liquidation n’intervient que sous 8 000 dollars, niveau très éloigné des cours actuels. Cette séquence confirme l’entrée du marché dans une phase de maturité. Les investisseurs peuvent suivre le cours du bitcoin en direct pour mesurer la suite. CrypCool, enregistré auprès de l’AMF comme PSAN sous le numéro E2023-096, suit ce signal au-delà du seul prix.
FAQ
Pourquoi le modèle de trésorerie de Strategy est-il sous tension en juin 2026 ?
Le 28 juin 2026, le mNAV de Strategy est tombé à 0,99, sous le seuil de 1,22 requis pour émettre des actions. Le groupe détient 847 363 bitcoins payés en moyenne près de 75 650 dollars, soit une perte latente d’environ 13 milliards avec un bitcoin proche de 60 000 dollars.
Strategy risque-t-il une liquidation de ses bitcoins ?
Michael Saylor affirme que la liquidation n’intervient que si le bitcoin passe sous 8 000 dollars, loin des niveaux actuels. Le risque immédiat porte plutôt sur le financement des dividendes, estimés à environ 1,2 milliard par an pour une réserve de 1,4 milliard.
Que vaut l’action de préférence STRC de Strategy ?
La STRC, conçue pour évoluer près de 100 dollars, se négociait autour de 74,57 dollars fin juin 2026, avec un plus bas à 71,40 dollars vendredi. La décote atteint environ 25 % sous sa valeur de référence.